仲华：黄金与美元指数负相关的支持论据
首先，黄金和美元的相对增量支持两者的负相关关系。黄金的供应是受制于自然储备和开采技术等外在条件约束的，相比较而言，美元的外部约束几乎不存在。因此，美元的供给具有更大的波动空间。当美元的供应增加时，美元的商品价值和货币兑换价值下降，从而美元指数下降；在黄金增量有限的条件下，更多的美元对应了较少的黄金，黄金价格上升。
第二，投资者保值需求支持两者的负相关关系。美元作为国际储备货币的职能是由美元的国际货币地位和美国强大的政治经济实力做为后盾的，而黄金作为国际储备的重要品种，是由黄金天然的货币属性所决定的，正如马克思所言“金银天然不是货币，但货币天然是金银”。因此，美元和黄金充当价值储备的基础不同。当投资者对美国的经济前景担忧程度上升时，黄金的避险功能凸显，因此通常情况下弱势美元对应了强势的黄金价格。
第三，投资者的价值增值需求支持两者的负相关关系。正如前述，美元供给的外部约束少，美元贬值将导致美元资产的外币价值下降，国际市场以非美元为本币的投资者势必抛美元资产而买黄金，尤其是这一行为在趋同性的驱动下将推升黄金价格，从而增加黄金资产的收益，进而进一步增加黄金需求。
第四，黄金生产商的微观行为进一步强化了两者的负相关关系。当前中国已然超过南非成为美国以外的第一大黄金生产国，而黄金生产企业的成本由本国货币计价，黄金的出口由美元计价。当美元贬值，黄金出口的本币收益下降，某些生产商会因此而缩减产量，从而加剧了国际黄金市场上的供求矛盾，进一步推升了黄金价格。
纵观历史上的黄金价格走势和美元指数走势，我们不难发现，在大多数时间里黄金价格和美元指数呈现了明显的负相关关系。从1975年至今的30多年里，其相关系数达-0.4。而在某些期间，例如2001年到2004年的相关系数达-0.96，几乎是完全的负相关。
从长期的视角来看，黄金价格和美元指数负相关的规律确实在大多数时间里都修正了两者的正相关关系。因此，我们对黄金价格和美元指数的长期观点是随着美国经济的复苏黄金价格将回落、美元指数将上升。但是，中短期来看美国经济的复苏至少要待2014年才有起色，因此中短期来看黄金价格和美元指数的走势还将受到其他因素的影响。
首先，避险需求是主要的影响因素之一。在国际金融市场上，对黄金的需求无非是工业需求、保值需求、增值需求和避险需求，在国际经济形势动荡期间，避险就成为了黄金需求的主要方面。2008年9月以来的黄金价格大幅飙升与金融危机存在紧密的联系，尤其是当美国在内的各国大幅下调基准利率、美国国债收益率大幅走低、大宗商品价格显著回落和美联储的资产负债表迅速膨胀的条件下，投资黄金的机会成本大幅降低，而黄金天然的货币属性却大大增加了资产的安全性，因此09年以来黄金价格和美元指数的正相关关系得以成立。并且从中短期的角度而言，对黄金的避险需求不会因为美元指数的上涨而消失，依旧有投资者会选择黄金作为危机真正结束前的价值庇护地，这就使得黄金价格的回调更主要是源于冲破一千点关口后与2012、2013年的技术性回调而非投资者抛弃黄金以后的趋势性下降。
第二，资产配置因素的影响。投资者的资产池中包括了黄金、商品、货币、债券、股票、不动产等，在当前的资产配置中，多样化的资产组合已成为共识，因此配置黄金不否定也可以同时配置货币。从Kondratieff的周期理论来分析，将1949年以来的美国经济划分为一个周期，1949年到1966年为周期循环的春季，1966年到1982年为周期的夏季，1982年到2000年为周期的秋季，而2000年以后美国步入周期循环的冬季。此时资产配置的特征就是偏重黄金和现金。因此，我们看到在2000年以后黄金价格大幅攀升，从每盎司不到300美元涨了3倍多，这其实是投资者在大周期循环的过程中资产配置的自然结果，我们相信随着下一轮Kondratieff周期的开始，投资者将在周期的春季偏重于股票和不动产的资产配置，从而黄金的需求下降将导致黄金价格的趋势性回落。但是就中短期而言，黄金的资产配置需求依旧存在，这就给予了黄金价格以支撑。与此同时，现金需求也是当前资产配置的一个重要方面，由于欧洲、澳洲和北美的经济环境相较于美国本土经济而言还要差，因此非美元可自由兑换货币的需求受到约束，美元需求的相对强势推升了美元指数。
第三，国家战略因素的影响。我们相信，任何市场都会或多或少地受到国家意志的干预，正如前美联储主席Paul Volcker在上世纪70年代黄金价格从35美元涨到850美元时所说的“允许黄金价格涨的如此之高可能是一个错误”。现在，Paul Volcker成为奥巴马执政班底中的一员，他当前是否还持有同样的观点不得而知。但是从美国国家战略的角度考虑，避免黄金价格涨的过高或者避免美元指数的大幅下跌都是符合其国家利益的。因为黄金价格涨的过多或者美元指数跌得过多，一方面会影响美元资产的融资能力，另一方面也会动摇国际社会对美元储备货币地位的信心，而保持美元的国际货币地位不动摇是美国的长期核心利益所在，保持美元资产的融资能力不受削弱是美国的眼前利益所系。因此，在国际市场对黄金的需求上升之时，保持美元指数的强势是符合美国战略利益的。近期黄金价格有所回落，但主要是技术层面的调整，市场对黄金的需求没有逆转，因此我们相信美元指数和黄金价格的正相关性不会由此结束。
综上所述，黄金价格和美元指数的负相关关系得到了理论上支持，并且在长期视角来看也是得到实践验证的。但是，具体到特定的时段，黄金价格和美元指数之间不一定符合上述长期关系的约束，黄金价格走势和美元指数走势在短期内呈现正相关关系的现象也是存在的，。因此，黄金价格和美元指数的负相关关系再现未必就是长期规律纠正的结果，而短期的负相关关系势必以黄金价格的再度上涨或者以美元指数的短期回调而结束，目前来看更可能呈现黄金价格再度上涨从而继之以年初以来所呈现的正相关现象。
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